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摩根大通张晓宁朱锋最新研判：A股政策底已现，AI板块估值重回击球区
"政策底"信号明确释放之后，A股市场下一步怎么走？摩根大通给出了一份颇具分量的答案。
中国股票策略师张晓宁在最新研报中直接给出"逢低吸纳"的建议，同时首席经济学家朱锋从宏观维度剖析了AI产业对中国出口格局的深层影响。两位分析师的观点交叉印证，指向同一个方向：当前时点值得关注，但操作节奏仍需谨慎。
张晓宁发布的研报题为《抄底创新驱动AI及医疗板块》，核心逻辑建立在一个关键时间节点上——11月2日，金融监管部门接连召开两场维护资本市场平稳运行的工作会议。
她认为，这两场会议传递出明确的协同缓冲估值意图，“政策底"由此确立。不过她也坦诚指出，政策组合目前被定位为"下行支撑”，而非推动估值重估的触发器。真正的"市场底"能否形成，还要看信贷额度提取、回购执行和持续资金流入等指标是否真正落地。
数据层面，沪深300动态市盈率约11.5倍，较长期中枢低约0.5个标准差，拥挤度和动量指标正逼近底部区域。张晓宁判断，估值已不再昂贵，但信心的进一步提升需要等待流动性传导效果的验证。
在具体配置方向上，张晓宁维持"杠铃策略"不动摇。
一端是高股息防御标的，提供安全垫；另一端则押注成长方向，重点配置AI基础设施和CXO/创新药等板块。她特别提到，近期回调之后，更多A股AI细分领域的估值已经回到有吸引力的区间。
关于市场对美国超大规模云厂商债务可持续性的担忧，张晓宁引用摩根大通北美企业信用团队的观点：科技行业投资级和高收益债信用利差走阔，公开市场发债节奏已明显放缓，线上炒股而股权发行增加或许才是更持久的趋势。亚洲股票策略团队进一步指出，超大规模云厂商层面投资回报率超过30%，资金约束并非不可克服，AI资本开支增长势头有望延续。
值得注意的是，张晓宁明确表示相对MSCI中国指数更看好沪深300指数，理由有二：沪深300的AI基础设施敞口更高，且国家队资金提供了额外的下行缓冲期权。
摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究主管朱锋在接受券商中国记者采访时，把视角拉到了更宏观的层面。
他预判2026年中国经济将呈现"一季度增长较快、二季度回落、三季度修复"的节奏，四季度有望继续企稳。当前经济特征是"生产偏强、需求偏弱"，修复动力主要来自出口、高端和高科技制造业以及政策托底。
朱锋特别强调了AI产业对中国出口结构的重塑效应。他指出，AI正将中国出口从终端消费品进一步推向算力硬件、电子元件、电力设备、散热、光学及工业基础设施等领域。中国的竞争力不在于某一个单点技术突破，而在于供应链的完整性、工程化速度和成本下降能力。
但他同时提醒两个需要重点观察的变量：第一，增长是否更多由出货量而非价格上涨驱动；第二，生产环节能否突破先进芯片、EDA工具、工业软件和精密设备等瓶颈。如果增长主要靠涨价而非放量，对就业和居民收入的实际拉动可能弱于名义数据的表现。
针对近期全球科技资产的震荡，朱锋认为市场核心关切已转向"AI需求能否转化为资本回报"。算力供应瓶颈、电力约束、芯片出口管制、融资成本等现实问题都在影响投资者预期。
摩根大通研究数据显示，在北美信用研究覆盖范围内，多数2027年数据中心项目已获得融资，投资延续性有一定保障。但2028年及之后的新项目仍面临审批、建设和融资的多重约束。朱锋判断，电网、存储、散热、光模块、定制芯片和企业应用等环节有望发挥更大作用。
他最后总结了一个核心命题：AI作为通用技术，局部泡沫或许存在，但不能因此否定其技术属性。估值和商业模式可能过热，技术本身也可能同步取得实质进步。最终决定成败的，是算力投入能否转化为可用模型、模型能否嵌入企业流程、科技能否广泛赋能产业，以及效率提升能否真正转化为利润和工资增长。